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　　  4月1日LED 板塊大漲，照明大廠佛山照明和陽光照明漲停

　　我們重申整個LED 板塊的觀點：下游需求確定、上游供給偏緊，參考我們三月份的報告《照明需求旺盛，芯片擴產糾結》：歷史來看，3 月下旬-5 月上旬是LED 行業的傳統旺季，今年LED 照明受益于國外和國內需求的雙重拉動，國外照明巨頭飛利浦、歐司朗、GE 等都設定了80%-100%的出貨量增長目標，而國內品牌企業包括雷士照明、佛山照明也都處于積極爭搶市場份額的階段，2014-2015 年將是LED 照明行業的高速成長期；

　　照明大廠具備稀缺性，推薦佛山照明、陽光照明：雖然照明行業技術含量不高，但是產品專業性和渠道專業性都很強，因此盡管LED 照明企業眾多，但是在現階段無論是OEM 還是自有品牌都具備稀缺性，目前投資照明廠商不在于業績的確定性，而在于未來訂單的確定性；

　　OEM：從白熾燈、節能燈轉向LED 照明的過程中，除了原有的飛利浦、GE、歐司朗，Cree、三星等電子廠商以及宜家、walmart、lowe’s、Homedepot 等通路廠商都開始做LED 照明的自有品牌，使得對照明代工的需求增加，由于大廠對供應鏈的把控嚴格，一般從審廠到大批量采購需要經過數年的時間，目前能進入國際供應鏈的企業并不多，因此傳統照明出口企業的訂單將會持續涌現；

　　自有品牌：照明行業由于專業性較高，而且在零售市場消費者對品牌不敏感，因此照明品牌的建立都是靠數十年的積累，加上整個國內照明市場長期處于劣幣驅逐良幣的競爭中，使得優秀的經銷商都集中于少數幾個品牌，如雷士照明、佛山照明、歐普照明、三雄極光等，我們認為在目前爭奪市場的過程中只有具備渠道品牌的企業能夠享受品牌溢價帶來的收益；

　　芯片供給偏緊，推薦三安光電、澳洋順昌、德豪潤達：我們認為目前市場低估了芯片端可能的緊缺程度，芯片不是不可能漲價的產品。受益于LED 照明需求的快速增長，目前LED 芯片供應已經出現偏緊的情況，一二線芯片廠基本實現滿產，我們行業調研了解到，目前三安光電部分規格的芯片已經出現斷檔，使得一些中小客戶開始轉向其他芯片廠尋求供貨；供給面，由于對Veeco 和Aixtron 兩大設備廠推出性價比更高的新型設備存在預期，同時設備廠上調了老設備的價格，芯片廠目前對于產能擴張處于猶豫不決的階段，我們預計新設備最早在1 季度末開始在芯片廠進行測試，樂觀預期從新設備完成測試到設備廠商定型、芯片廠下訂單再到調試貢獻產能至少需要半年以上的時間，新設備最早到14 年4 季度到15 年1 季度開始貢獻產能，我們預期在LED 旺季到來時芯片供應緊張導致漲價的概率大幅提升；

　　封裝環節盈利能力承壓：我們認為封裝環節的盈利能力取決于目標市場和供需格局，而不僅僅是需求。LED 照明市場在國內本身是一個劣幣驅逐良幣的市場，因此封裝差評的毛利率水平也將大幅低于背光市場；2012 年LED 行業整體低迷，但是由于封裝企業停止擴產，使得毛利率水平在2012 年年中開始回升，但是隨著2013 年LED 需求的轉暖，封裝廠大幅擴產使得行業又進入階段性過剩，盈利能力開始下滑；

　　投資建議

　　我們維持行業“增持”評級，投資組合為：陽光照明、佛山照明、三安光電、澳洋順昌、德豪潤達。