5、龐大集團三季報點評：費用增長影響業績，未來仍值得期待
類別：公司研� 機構：渤海證券股份有限公� 研究員：鄭連聲
事件：龐大集團發布三季報業績：公司實現營業收�451.13 億元，同比增�7.37%；實現歸屬母公司凈利�3.05 億元，同比增�207.79%；對應每股收�0.12 元�
投資要點�
公司業績增長�
公司三季度單季實現營業收�155.30 億元，同比增�17.33%；實現歸屬母公司凈利�0.24 億元，同比增�104.72%；對應每股收�0.01 元。主要業績貢獻力量為�1）三季度乘用車銷售同比增�14.49%，尤其是日系車銷量增速明顯回升至15.69%，成為公司三季度收入增長的主要動力。而卡車業務因山西、內蒙及河北等地區礦山與鋼鐵低迷導致銷量大幅下降，對業績增速形成影響�2）公司積極向后市場領域進軍，后市場業務保持較快增長�
公司毛利率保持穩�
1）公司三季度單季毛利率同比增�1.75 個百分點，主要是今年以來乘用車恢復較快增長，經銷商庫存處于合理水平，價格相比去年保持穩定以及公司控制費用得當所致。而環比二季度降低3.69 個百分點，主要是三季度是車市旺季，乘用車促銷力度加大以及卡車銷量大幅下降所致。隨著車市旺季的到來以及日系車較好的復蘇勢頭，預計四季度公司毛利率有望環比回升�2）凈利率逐季走低，主要是資產減值損失與所得稅費用大幅增長所致�
經營情況好轉，公司資產減值損失與所得稅費用有望改善
1）存貨相比年初下降超10%，相比二季度下降10 億元，并且公司經營性現金流持續好轉。這些與經銷商庫存指數走勢一致，顯示目前經銷商經營壓力持續緩解。而三季度公司無存貨跌價損失與壞賬損失，我們認為，隨著今年車市需求復蘇以及廠家謹慎壓庫，預計公司的經銷壓力將持續緩解，年底資產減值損失大幅增加的概率小，或可能會部分轉回�2）公司所得稅費用大幅增加主要�2012 年以來新增的172 家網點（其中4S �93 家）目前基本處于虧損而未計提遞延所得稅資產有關。隨著這些網點將于明年陸續進入盈利期，預計明年所得稅率有望趨于正常。以上兩點將成為公司業績改善的重要推動力�
公司經營情況持續改善，維�“推薦”評級
從存貨與經營性現金流來看，公司經營情況持續好轉。隨著放緩建店步伐調整品牌結構、新增網點的逐步成熟以及公司�“新車驅動�”�“創新服務�”模式轉變，預計公司后市場業務將持續保持快速增長，占比有望持續提高，整體盈利質量將持續改善。考慮到今年資產減值損失與所得稅費用的大幅增加，我們下調盈利預測，2013-15 年公司EPS �0.18/0.42/0.71 元，維持“推薦”評級�6、得潤電子：業績增速低于預期，led與fpc是亮�
類別：公司研� 機構：中國國際金融有限公� 研究員：陳昊�
2013業績低于市場預期
得潤電子發布業績快報，歸屬于上市公司股東凈利�1.25億元，同比增�22.9%，低于市場預期的48.9%與我們此前估計的39.7%業績增速�
關注要點
2013年收入超預期但成本費用上升，業績增速低于營收：公司2013年經營規模和產品業務不斷拓展，全年實現營業收�20.42億元，與去年同期相比增加31.4%，超越市場預期的24.2%；營業利�1.31億元，同比上�18.2%；稅前利�1.48億元，同比增�20.2%；但凈利潤增速僅�22.9%。主要源于成本費用（尤其是四季度）的明顯上升�
4Q13財務費用和銷售費用的上升幅度較大：四季度營收環比增長24%，但綜合費用（營業成本及營業費用合計）為62.1億元，較三季度環比上�30%，綜合費用率高達95.0%。判斷可能原因為�1� 公司四季度對營運資本需求增大，因而短期借款增加，拉升財務費用�2� 公司積極拓展市場，布局海外銷售渠道，帶動銷售費用增加較多�3� 此外，公司在報告期內計提股權激勵費�832萬元及研發團隊擴充使得管理費用較去年亦有所上升�
家電業務穩定增長，PC 業務有機會恢復：我們預�2013年家電類
LED與FPC是亮點，持續高增長：公司積極擴張LED 業務產能，但在營收中占比仍不�10%�2014年這一業務有望持續受益于LED 產業回暖及產能擴張帶來的規模效應，對營收貢獻進一步上升到10%。公司于去年七月并購FPC 業務后，今年業績提高將逐漸顯現�2014年有望繼續增�50%�
估值與建議
我們正在回顧我們的財測數據。當前股價對�2013/14年市盈率35.1x/26.8x，公司新連接器業務空間廣闊，FPC 業務持續發力，維持推薦評級�
風險
PC連接器或FPC業務不達預期；主要客戶訂單情況低于預期�
7�
類別：公司研� 機構：信達證券股份有限公� 研究員：邊鐵�
事件：公司公告，擬使用自有資�7983.76萬元收購Here International LLC（原名為NAVTEQ International LLC）持有上海納維的49%股權。本次交易完成后，上海納維將成為公司全資子公司�
公司與HERE Global B.V.簽署《技術許可協議》。協議約定：HERE向四維圖新及上海納維提供其全球領先的與導航電子地圖產品制作和更新等相關的特定技術和知識產權，并為上述技術提供更新、培訓和支持服務。該技術許可費用為人民�8003萬元，技術支持費人民�4114萬元。點評：
收購整合營銷渠道可以促進動態交通信息、車聯網業務發展。上海納維是公司與HERE International LLC合資成立的控股子公司，是公司的主要銷售渠道之一�2010-2012年營業收入占公司總收入之比分別為58.5%�61.2%�38.0%，主要客戶有諾基亞�
新簽署技術許可協議有可能導致管理費用增加。從歷年財務數據來看，公司每年支�2000萬元左右技術支持費。本次協議約定，技術許可費8003萬元，在協議生效后一次性支付（計入無形資產按使用年限攤銷），技術支持費4114萬元，從2014年起按季度支付。如果按協議截至2019�5月有效期滿計算，估計每年增加管理費用2200萬元左右。但通過該協議公司可以獲得使用核心技術，提升與國際同步的產品規劃能力�
盈利預測及評級：由于本次收購對公司盈利影響較小，因此我們維持前期盈利預測，預計2013-2014年公司的每股收益分別�0.21元，0.29元和0.36元，最新收盤價�12.90元）對應的PE分別�61倍�45倍和35倍，維持“增持”評級�
風險因素：本次收購將上海納維從外資公司轉為內資公司，需要上海商委等部門批準方可生效�
8、榮之聯：入圍ITSS第一�18家單位名單，與遼源市簽訂智慧城市合作協議
類別：公司研� 機構：海通證券股份有限公� 研究員：陳美�
事件�
公司�8�8日公�2013年中報：公司2013年上半年實現收入48183萬元，同比增�25.5%，歸屬上市公司股東凈利潤盈利4574萬元，同比增�19.4%，其中非經常性損�29萬元。經營活動產生的現金流為-16722萬元，較去年同期-12987萬元增加28.8%�
公司Q2單季度實現收�26942萬元，同比增�20.5%，歸屬上市公司股東凈利潤盈利3177萬元，同比增�15.1%�
公司同時預告�2013�1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤6352�8085萬元，同比增�10%~40%�
點評�
收入增長符合預期，技術服務增速較快。分產品來看，系統集成同比增�22.0%，技術服務增�53.8%，系統產品銷售增�7.2%。三項業務毛利率均有一定下滑，其中系統集成毛利�19.5%，較2012H1下降0.9個百分點，技術服務毛利率43.7%，下�7.2個百分點，系統產品銷售毛利率5.8%，下�1.5個百分點。毛利率相對較高的技術服務業務收入占比提高，部分減輕了毛利率的下滑趨勀�
公司入圍ITSS第一�18家符合性評估單位名單。近期工業和信息化部下發了《關于印�<信息技術服務標準（ITSS）驗證與應用試點工作座談會會議紀�>的通知》，30家申請公司中�18家企業通過了《信息技術服務運行維護第1部分：通用要求》的評估，成為ITSS第一批符合性評估單位，榮之聯是其中之一。政策扶持下IT運維市場進入整合期，公司技術服務業務有望保持快速增長。IT運維服務市場規模已達數百億元，但集中度偏低，TOP10市場占有率不�25%，行業競爭激烈，欠缺標準化體系和資質門檻。ITSS標準推出后將有利于IT運維服務市場整合，提高行業進入門檻。一方面率先通過評估的企業將利用資質優勢更易獲得項目，另一方面獲取ITSS資質的培訓、平臺建設、評估答辯成本可能需�50-100萬元，將迫使一批小公司退出市場。榮之聯作為首批通過ITSS評估的公司，未來幾年技術服務業務有望繼續保持快速增長�
進軍智慧城市市場，參與遼源市智慧城市建設�7�26日，遼源市人民政府與榮之聯、車網互聯等15家企業達成合作協議，16億元資金注入智慧城市相關項目，榮之聯高級副總裁方勇代�15家簽約企業在簽約儀式上致辭。遼源地處吉林省中南部，是全國首�12個資源型城市經濟轉型試點城市之一�2011年后在數字遼源的基礎上，圍繞產業發展、城市管理、社會建設、民生服務、信息興農五大領域，開始進行智慧城市建設。我們認為公司與遼源市的合作項目將主要涉及數據中心、車聯網、IT運營維護等方面，公司未來有望參與更多城市的智慧城市建設，借助智慧城市建設東風，迎來高速增長契機�
整合能力強，協同效應好，外延式擴張提供更高增長潛力。另一方面榮之聯與擬收購公司車網互聯聯合參與智慧遼源項目，顯示了公司較強地整合能力，實�“1+1>2”的協同效應。公司上市后進行多起收購兼并，不斷推動實現自身業務由后臺服務向前臺應用運營延伸，我們認為收購車網互聯不是公司外延式擴張的終點，而此前一系列規模相對較小的收購在經過一定的培育期后也有望開花結果�
仍處于投入期，短期業績平穩，目光需放長遠。上半年，公司銷售費用同比上�33.7%，管理費用上�56.8%，均高于收入增速。我們認為為實現未來幾年的快速發展，公司目前處于戰略投入期，費用增速較高�2013年，公司將結合智慧城市推進步伐，積極布局重點城市，擴�4個區域中心�5個地區辦事處，新建5個地區辦事處，并出�3000萬元設立成都子公司。同時，公司內部IT部門將按計劃升級改造CRM和ERP系統。我們認為在車網互聯完全并表后，2014年后公司將逐步迎來業績爆發期�
車網互聯助力公司長期保持較高估值水平。我們認為車聯網將是移動互聯網之后下一個爆發式增長的新興市場，前景毋庸置疑。但目前車聯網市場尚未到爆發期，而一部分車聯網相關上市公司近幾年業績表現較差，導致市場對車聯網相關公司投資價值存在懷疑。而車網互聯不同于以往車聯網標的，其以軟件運營為核心的發展戰略思路清晰合理，業績承諾較�4年CAGR達到34%以上，并與榮之聯攜手不斷開拓新市場，是不同以往的稀缺優質標的。我們認為如收購車網互聯能夠如期完成，則榮之聯受此影響將長期享受較高的估值水平。關于車聯網市場，我們建議關注谷歌為首的自動駕駛技術，以及特斯拉為首的高檔汽車電子產品的最新進展情況�
維持“增持”評級。我們維持公�2013~2015年預測EPS（備考），分別為0.37元�0.55元和0.74元，公司近期股價漲幅較大，已遠超我們前次目標價16.50元，鑒于公司傳統業務穩健發展，外延式擴張仍有動力，進軍智慧城市、車聯網等新興市場有助于提升公司長期估值水平。我們維持公�“增持”評級�6個月目標�24.75元，對應2014�45倍市盈率�
主要不確定性。收購能否獲得通過或完成時間落后預期；車網互聯承諾業績能否兌現；車聯網市場處于起步階段競爭激烈、商業模式不夠清晰；管理團隊融合能否成功；智慧城市中標項目與金額低于預期；外延式擴張能否取得成效�9、啟明信息：加大研發投入，為十二五打下扎實基�
類別：公司研� 機構：安信證券股份有限公� 研究員：侯利，胡又文
報告摘要�
收入穩步增長，管理費用大幅增加拖累整體業績。上半年公司實現收入5.46億元，同比增�28.60%，歸屬母公司凈利�3521.16萬元，同比增�12.05%。綜合來看，公司的汽車電子、管理軟件和數據中心業務均呈現穩步增長的態勢，管理費用和銷售費用大幅增加則是利潤增速低于收入的主要原因。研發費用增加導致管理費用大幅增加。上半年公司管理費用�5�118.45萬元，同比增�58.09%。主要是由于研發投入加大，包括車載前裝導航綜合信息系統開發及產業化、年�100套汽車電子系列產品項目等，研發費用超�1000萬元，同比增�139%。由于研發項目大多在上半年立項，下半年研發費用增速將放緩，管理費用大幅增加的情況也將有所緩解。汽車電子業務增長低于預期。上半年公司的汽車電子業務實現收�1.14億元，同比增�39.24%，低于我們的預期。主要原因是車載導航產品仍處于推廣期，上半年銷量�5000臺。雖然短期銷量低于預期，但隨著一汽自主車型如奔騰系列的陸續推出，以及新一�
盈利預測與投資建議：我們下調公�2011�2012年EPS�0.28�0.45元（最新股本攤薄后）。考慮到公司背靠一汽集團的強大后盾，以及未來汽車工業的發展更多地向電子技術傾斜的趨勢，我們看好公司的長期投資價值，維持公司“買入-A”投資評級，給�2012�35倍PE，下調目標價�15.75元�
風險提示：車載導航產品銷售未能達到預期的風險，技術競爭加劇的風險�
10、太極股份：毛利率改善明顯，國企改革背景下外延整合提�
類別：公司研� 機構：平安證券有限責任公� 研究員：符健
事項：公司發�2013年年報：13年公司實現營�33.66億元，同比增16.55%；實現營業利�1.62億元，同比增�17.2%；歸屬于母公司凈利潤�1.77億元，同比增33.72%，EPS�0.75元；歸屬于母公司的扣非后凈利潤同比增27.48%。公司利潤分配預案為10�2元�
平安觀點：
毛利率改善明顯，凈利增速超出預�
公司13年實現營業收�33.66億元，較去年同期增長16.55%，主要由于公司加大市場拓展，產品收入穩步增長所致；實現凈利�1.77億元，較上年同期增長33.72%，凈利潤同比增速大幅高于營業收入增速，主要源于北京慧點科技有限公司資產并購以及公司業務結構優化帶來的利潤增加所致�
13年公司營業成本控制有效，毛利率明顯改善，公司整體毛利率為17.17%，比上年度提高近2個百分點。公司費用率方面，銷售費用率下降，從上年�2.23%降至1.35%；管理費用率上升，從上年�6.76%升至9.59%，主要由于公司業務架構變化帶來人員的調整以及公司業務規模擴大人員擴張所致。受益國企改革潮，外延整合驅動市值長期增�
國企改革已進入實質性階段，公司有望顯著受益。中國電科總經理熊群力就表示，今年將積極探索非控股投資。公司是中國電科在軟件領域的骨干企業。我們認為，隨著中國電科加快轉型步伐，公司大股東的戰略主導作用將不斷增強�
一方面，公司將加快推進產業戰略收購，整合大股東相關業務資源。比如，國產數據庫龍頭人大金倉，在IT國產化浪潮下，人大金倉具備稀缺性和優質性�
另一方面，公司有望持續進行并購，實現內生外延雙輪驅動。去年，公司收購了慧點科技91%的股權，實現了公司外延式發展的新突破。近期，公司更是明確了依托外延式發展，實�40億元營收的規劃。基于此，我們認為公司將有望實現2016年營收達到百億元的戰略目標�
首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價38元：
依托大股東平臺，公司傳統業務有望受益智慧城市的穩步推進。而國企改革背景下的外延整合，將成為公司未來最大的看點。暫不不考慮外延并購對于EPS的增厚與攤薄效應，預測公�14-16年EPS分別�0.87�1.08�1.34元。結合目前行業平均估值水平，我們認為公司價值存在低估，首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價38元，對應15年約35倍PE�
風險提示：市場競爭風險、下游市場需求放緩、外延整合進度緩慢�
11、天澤信�2013年報點評：從工程車聯網橫向拓展，前景可期
類別：公司研� 機構：國聯證券股份有限公� 研究員：楊春�
事件�2014�3�31日，公司公布2013年年報，維持業績修正水平�13年營�1.58億元，同比增�20.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤688萬元，同比增�41%；每股收益為0.04元，同比增長33.3%�
點評�
工程機械車聯網龍頭，向新領域進軍。公司主營業務是通過車輛
收購商友集團100%股權，提升公司軟件研發能力。公司擬支付現金及發行股份購買商友集�100%股權，商友集團采取與豐田通商、日本惠普、三菱電機等大型客戶長期合作并獲得客戶高度認可，且商友的主打產品是倉庫物流管理系統、運輸管理解決方案以及GPS解決方案，這幾項業務都可以與國內機械客戶需求形成高度重合。而天澤在存儲服務、數據中心及智能信息處理方面具有優勢，兩者合作將可以增強公司軟件開發方面的技術水平和市場能力，實現業務與客戶資源互補�
合理價格區�17-18.5元�2014年公司將把中聯和徐工的經驗復制到其他廠商，業績有明顯改善預期，不考慮商友集團并購事宜，預計公�2014-2015年攤薄EPS分別�0.13元和0.2元，可比公司對應2014年平�/中值市盈率�53倍。如果公司成功完成商友集團并購，將增�14-16年扣非利潤分別為3000萬元�3600萬元�4000萬元，從而公�14-15年攤薄每股收益分別為0.29元和0.39元，我們認為公司合理價位在17-18.5元�
風險因素：技術人才流失；向商務車發展低預期�
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